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　　香港证券业关注IPO保荐机构市场高度集中问题 。

　　针对香港特区政府即将推出新一年的财政预算案
，各界正陆续提出一系列策略性建议
。近期，香港证券及期货专业总会（以下简称：总会）发布《2026至27年度财政预算案意见书》 ，内容聚焦于现货市场
、商品期货市场、新股市场 、二级市场流动性
、资产管理、虚拟资产以及投资者保障等范畴，提出政策构想。

　　其中针对“新股市场”问题
，总会尤为关注IPO“速成文化 ”，认为保荐人市场高度集中在当前背景下加剧了申报质量下滑的风险 ，部分保荐人超负荷运作
，导致资深人员专业精力过度稀释，上市文件出现粗制滥造等情况；同时投行人才“青黄不接
” ，专业经验的传承出现断层
，难以保障工作质量 。

　　总会建议，可以研究将保荐人负荷管理“明文化” ，考虑引入基于保荐人团队核心人员数量与经验的“同时承办项目上限 ”指引
，或将项目负荷与合规记录挂钩，从机制上防止机构为追逐市场份额而牺牲专业标准
。

　　券商中国记者注意到 ，参考内地IPO市场
，在注册制实施前，中国证监会曾对保代签字项目数量发布过相关意见 ，称一名保荐代表人可同时保荐4个在审项目。在注册制实施后，少数保代能同时签3—4个项目；同时内地交易所 、内地证券业协会等亦通过问询
、现场检查、分类评价 、处罚等方式
，对投行项目申报质量加以约束 。

　　担忧部分投行产能超负荷

　　港股IPO申报质量问题，不仅受到香港监管机构的关注 ，更成为业内共同聚焦的议题
。

　　近期
，香港特区政府就2026/27年度《财政预算案》展开公众咨询，总会结合市场实况与行业观察 ，就2026—2027财政年度预算案提出涵盖多个关键领域的综合性建议。

　　面对香港新股市场
，总会认为当前保荐人市场高度集中 。据其统计，2025年全年港股市场由保荐人主导的上市项目总数共有216单 ，其中排名前4位的保荐人
，合计有108单上市项目，占比50%。这意味着 ，其余约40家活跃保荐机构瓜分另一半市场
。

　　在总会看来
，这种高度集中化本身未必是问题，但在当前背景下却加剧了风险。该总会表示 ，业内长期存在一种“不明文规定
”，即为确保工作质量与充分尽职审查
，单一保荐人团队应避免同时处理过多项目，有观点认为同时承接超过3单重大保荐工作已接近合理负荷的极限 。

　　总会表示 ，当保荐人的专业精力被过度稀释
，上市文件出现“粗制滥造”“复制粘贴 ”、对基本事实缺乏认知等低级错误，便几乎成为一种必然
。

　　根据Wind对港股IPO保荐数量的统计 ，“头部效应
”十分明显
，前十名中的前五名与后五名保荐数量差距较大，且前三名之间也存在明显差距。

　　具体来看 ，中金公司以42家排名第一；中信证券（香港）以33家排名第二；华泰金控以21家排名第三 。

　　招银国际
、摩根士丹利分别以13家、12家依次排在第四 、第五
。从第六名起
，投行的保荐数量已少于10家，其中高盛保荐8家 ，国泰君安（香港）保荐7家
，中信建投（国际）与瑞银分别保荐6家。

　　总会就监管框架与资源容量的制度化3项建议：

　　一是建议由财经事务及库务局牵头，与香港证监会及香港联交所共同检视保荐人资源配置监管框架 ，把“每名主要人员同时负责约2至3宗活跃 IPO 申请”的实务监管期望，上升为清晰的书面指引
，并考虑写入操守准则/指引层级文件 。

　　二是建议预算案预留资源给香港证监会，成立专责小组 ，定期数据化监察各持牌保荐机构的项目负荷（包括 A+H 大型新股）
，一旦超出指引上限，触发“暂停接纳新项目 ”“强制整改计划”甚至“暂停保荐资格
”等分级处分机制
。

　　三是考虑到目前大量 A+H 同步上市及超大型新股高度集中于少数中资头部券商及律所 ，预算案应要求监管机构检视“项目集中度”风险
，研究是否需要就同一机构的同步大型IPO数量设置“软性上限 ”或加重实质性参与证明要求。

　　关注投行人才“青黄不接
”

　　除保荐机构头部效应问题外，总会认为申报质量下滑的另一原因在于投行人才断层 。

　　总会表示 ，市场的急速扩张
，暴露了人才储备的短板
。疫情期间，行业低迷导致不少资深从业人员流失；市场转热后 ，机构虽急速扩招
，但大量从海外引入的是对香港上市规则与市场环境不熟悉的新人。

　　据其谈到，专业经验的传承出现断层 ，“老手把关
、新人实操”成为常态，工作质量难以保障 。香港监管机构指出保荐人“对上市项目的基本事实缺乏了解 ”
，正是这种人才结构失衡的苦果。

　　总会认为，监管目光不应仅停留在对保荐人“事后问责
”的层面 ，更应思考如何从系统层面
，推动行业重建专业人才梯队，鼓励机构建立可持续的人才培养机制 ，而非仅在市场火爆时“竭泽而渔”
。另外不要干预市场薪金水平
，吸引具经验的保荐人重投业界。

　　内地监管机构多举措整治申报质量

　　在内地IPO市场，投行申报材料粗制滥造问题也曾经频频出现 ，受到监管机构的重点关注 。

　　早在2016年7月的保荐机构专题工作会上
，曾有监管领导提出，审核周期较长、效率低下与投行制作的材料质量粗糙有关 ，如资料不更新 、材料不同章节前后矛盾等
，抱着侥幸心理
、探底线情况较多
。不仅是小券商，大券商也很普遍 ，是全行业的问题。

　　伴随注册制实施初期，申报材料质量低下的现象仍然存在 。比如2020年有一家创业板IPO公司在排队审核时
，被交易所指出历次申报材料信息和数据错误多达27处，包括一系列的误写以及笔误 ，比如主营业务收入分析时误复制其他产品的分析内容；对主要前五名客户收入金额笔误、产能数据笔误等
。

　　曾有券商投行人士表示
，项目材料质量低下的原因，有的是因为赶时间 、投行人手不足；也有的套用其他IPO项目模板因没有检查而导致出现错误 ，比如有项目还留有其他券商的公司名称和电话联系方式
，十分粗心。

　　为此，沪深北交易所通过问询
、现场检查、处罚等方式对投行项目申报质量加以约束 。此外 ，中国证券业协会也通过分类评价作为抓手
，比如在2022年发布实施《证券公司投行业务质量评价办法》，旨在压实执业责任 ，提升投行业务执业质量
。

　　除了监管重拳出击外
，内地证券公司投行亦加大科技力度，通过投行工作底稿科技化管理等技术手段的创新 ，提高项目质量。

　　而对于“头部效应 ”问题，内地IPO市场一直存在 。根据东方财富Choice对2025年A股IPO承销情况的统计
，中信证券以17家的IPO承销数量排名第一，国泰海通以16家排名第二 ，中信建投以12家排名第三
。招商证券以及华泰联合各有9家。上述前5家投行的IPO承销数量合计占据全年上市数量的近一半（47%） 。

　　注册制实施前期
，为应对IPO数量扩容，内地投行普遍大举“招兵买马
”。在当前IPO发行节奏被控制的背景下 ，“项目荒”已成为常态
。